洋河股份食言回购套牢散户 或掩护大股东套现

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　　冯志文、赵锋

　　在回购失约不久后，拥有“洋河”和“双沟”两个白酒老字号的洋河股份(002304.SZ)又推出了**例分红。该公司6月12日的公告显示，洋河股份拟向全体股东每10股派20元。不过，貌似丰厚的分红仍难以平复巨额回购失约给投资者带来的伤痛。

　　实际上，将10亿元回购计划偷换成分红概念后，仍遭到中小股东质疑。有投资者向《中国经营报》记者指出，洋河股份的缩水回购计划，实际上还不及该公司多个大股东的猛烈减持。其中，该公司公布回购计划后，有大股东仍在疯狂减持。由此，在巨量首发股份解禁潮之前推出回购计划，则被质疑是为大股东的减持打掩护。

　　小股东被深度套牢

　　6月12日，洋河股份公告称，经2013年度股东大会审议通过的2013年度权益分派方案为：以公司总股本10.8亿股为基数，向全体股东每10股派20元人民币现金，权益分派总额为21.6亿元。鉴于公司回购了部分社会公众股份，所回购股份现已注销，目前公司股本为10.76亿股。按照现金分红总额固定不变的原则，实际每10股派20.067元人民币现金(含税；扣税后，QFII、RQFII以及持有股改限售股、首发限售股的个人和证券投资基金每10股派18.06元；持有非股改、非首发限售股及无限售流通股的个人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收，先按每10股派19.06元，权益登记日后根据投资者减持股票情况，再按实际持股期限补缴税款；对于QFII、RQFII外的其他非居民企业，本公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳)。本次权益分派股权登记日为：2014年6月17日，除权除息日为：2014年6月18日。

　　也就是说，在去年计划曾投10亿元回购计划，仅落实1.58亿元后，该公司推出的21亿元分红方案多少安慰了中小股东。但有该公司的小股东表示，尽管洋河股份的巨额分红仍在二级市场较为惹眼，但是将曾经回购概念换成分红还是让普通投资者的损失难以弥补，更重要的是，替换概念给投资者带来被忽悠的伤痛。业内人士分析指出，股份回购是公司股利分配的替代手段。一般的，股东收益包括股票分红派息收入与股票转让的资本利得收入。通常国家对前者课以较高的个人所得税，而对后者课以较低的资本利得税，若公司分派现金股利，则股东不得不缴纳个人所得税，而公司实行股份回购，股东拥有选择权，具有流动性偏好的股东，转让股票取得现金形态的资本利得，而继续持股的股东由于所持股票的每股盈余提升，使个人财富增加，并且相关的资本利得税递延到股票出售时缴纳。更为重要的是股份回购的过程，一般会显示出控股股东对公司的信心，从而带来二级市场股价的上涨。

　　但洋河股份虎头蛇尾的回购计划，让一些投资者深陷其中不能自拔。从2012年10月公司提出回购机制至2014年5月基本结束回购的过程中，洋河股份的股价从每股120余元，一路下滑至最低每股36元，投资者在这个期间损失惨重。有该公司小股东称，每股70元左右的损失岂是给2元分红就能抚平伤痛的？而在他看来，若该公司去年回购严格落实的话，也许该公司的股价也不至于跌得如此惨烈。

　　回购为减持掩护？

　　在洋河股份落空的回购计划背后，还有一出大股东减持的游戏。这也更让其小股东难以理解。早在2012年10月19日，洋河股份公布了股份回购长效机制之时，市场人士就曾质疑其回购计划动机不纯。因为其首发原始股份解禁潮将于当年的11月6日来临。

　　实际上，在回购计划的维稳消息背后，洋河股份第五大股东南通综艺投资有限公司迅猛减持套现。

　　据统计显示，位列洋河股份第五大股东的南通综艺投资有限公司自2012年7月2日起连续减持，至12月13日最新减持行为结束已连续抛股540万股，套现逾6.75亿元。其中，在洋河股份祭出回购股份维稳股价之后的2012年12月11日到14日，南通综艺投资有限公司连续四个交易日减持了114.6万股，减持价格从90.09元到91.76元不等，累计减持规模预计在1.03亿元左右。分析人士指出，从回购计划的出笼以及大股东的减持实际不难看出，客观上回购消息为第五大股东减持做了一次掩护。而同期，中小投资者却在回购消息的刺激下，购入该股票成为损失惨重的实际埋单者。

　　值得关注的是，2012年在塑化剂阴影笼罩之下，白酒行业遭受近年来较大的危机。此后，在国家限制“三公”消费背景下，白酒行业结束了黄金十年的美好时光。在这种背景下，洋河股份高调推出的10亿元回购计划仅实施了15%，这也向外界显示了公司管理层并不认为其股价被低估。洋河股份辩解称，回购计划推出后，国内宏观环境发生了较大变化，白酒行业出现系统性风险。在这种情况下，公司预见到，单靠有限的资金实施回购股份，无法改变因整个白酒行业估值中心下移而引发公司股价下行的趋势。公司经过反复研究，认为需要调整回购操作策略，择机在股价下行趋势中的低点实施回购。然而，回购计划曾经在事实上起到了掩护大股东减持的作用，洋河股份并无解释。

　　业绩下滑之忧

　　在上述回购计划虎头蛇尾的同时，洋河股份的业绩在行业**过后也快速退烧。且该公司业绩在经历去年的下滑之后，今年仍有继续下滑的趋势。

　　数据显示，全年实现营业收入150亿元，同比下降13.01%；实现归属于上市公司股东的净利润50亿元，同比下降18.72%。洋河股份人士称，虽然没有完成年初既定的增长目标，但是实现了市场价格稳定、厂商库存稳定。然而，一个现实的问题是，白酒行业高烧退潮后，各个厂商在产品结构上的调整才刚刚开始。就洋河股份而言，其目前正在布局的“大众酒”业绩发力仍有待时日。实际上，洋河股份去年以来也将市场重点转向中低档酒，主打洋河老字号、柔和双沟等中低端主打产品迎合消费需求，但是目前该公司的转型仍待观察。数据显示，2012年洋河股份中高档酒实现销售收入156.36亿元，占其白酒销售收入的91.79%。2013年其低端白酒销售虽较快增长，但据该公司董事长张雨柏表示，去年其主打的低端酒仅卖出几亿元，这在上百亿元的总销售量中仍占很少部分。

　　在5月20日洋河股份的股东大会上，该公司董事长张雨柏就在回答股东提问时表示，对于“三公”消费，“不抱任何幻想，当然我们也不轻言放弃。”张雨柏还表示，白酒行业已经见底——一方面“三公”消费已经在最底部，另一方面，大众消费还在升级。而洋河股份去年已经开始在大众酒方面布局。主力品牌一是在江苏省内主推的“柔和双沟”，全国范围内则主推“洋河老字号”。张雨柏表示：“去年这两个产品卖了几亿元。今年这两个的增速肯定在50%以上。”而分析人士称，即使按照张雨柏预测的50%的增长速度，其主打的两个大众酒今年的销售也不会超过10亿元，在150多亿元的总量中仍占比较少。也就是说，其产品的转型仍是一个漫长过程。

　　另一方面，高端白酒产品市场已经开始了降价趋势，近日五粮液部分高端产品就宣布降低售价，这对洋河股份的高端产品销售压力不小。更重要的是2014年仍将是白酒行业深度调整之年，洋河股份在此大背景下，其业绩很难以靠两款大众酒支撑起来。（中国经营报）

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