海大集团:行业恢复,公司再起航兴业
证券 2014-07-04
13年行业下滑,公司增长受挫。公司在2012年以前采用服务营销的模式取得了水产料销售的爆发增长。但公司2013年遭受根据地华南地区严重自然灾害与对虾疫情,导致公司在高速扩张背景下遭遇行业低迷,利润明显下滑。
行业恢复,公司业绩有望爆发。1)从水产饲料的普及率来看,行业增长仍存空间;但行业受天气、疫情影响,增速存大小年之分。2)14年对虾疫情稳定与虾价
较好,公司作为虾料龙头有望受益最大;而根据地华南地区天气与鱼价均不错,华南地区的恢复公司受益最大;而公司在资产与人员投入不在增加的情况下,14年
利润增速有望大幅快于收入增速。
打造华中核心区、发力猪料,长期增长无忧。1)行业一、二梯队企业销量差距大,集中度仍有较大提升空间。公司按照不同的市场份额制定不同的服务营销策略,
服务的深度与效率高于同行。2)华南份额稳定;华中经过几年耕耘,水产料份额第一,禽料销量超过60万吨,猪料也快速增长,公司加快在华中的产能投放,力
图打造又一个华南核心区。3)猪料经过近几年的培育,由华南向华中复制,将成为公司又一个战略增长点。
盈利预测与估值。公司根据地区域恢复有望推动公司利润爆发增长,而华中区域份额不断提升和猪料的推广将推动公司稳步扩张;我们预计公司2014-2016
年的净利润为5.39亿、6.81亿与8.63亿元;对应EPS 为0.51元、0.64元与0.81元。对应PE
为21.7倍、17.2倍与13.6倍;在行业中处于正常水平,调高公司评级至“买入”。
风险提示。自然灾害风险。
